陳植 實習生 何晶晶 上海報道?

9月5日，G20杭州峰會落下了帷幕。通過兩天的討論，會議達成了許多共識。這些共識從某種意義上也是一份針對全球經濟的行動綱領，指引全球經濟未來之路。

?無論是世界經濟，還是G20本身，都面臨重要的關口。金融危機過去8年，世界經濟仍然復蘇艱難，而今需要兼顧短期問題和中長期的結構性問題，實行標本兼治的方案，加強宏觀政策協調和結構性改革就顯得尤為重要。同時，本屆領導人峰會還首次將發展問題置于全球宏觀政策框架的突出位置，如2030年可持續發展議程等。這些都是本屆峰會的鮮明特色。

?G20的使命也在面臨轉變，從當初的危機應對機制，向長效治理機制轉型，從側重短期政策向短期和中長期政策并重轉型。本屆峰會達成的許多共識，不僅僅是共同的認識，還是一份行動綱領，在一些領域已經制定了一系列的跟蹤和評估機制，對各國行動進行評估。

?在閉幕致辭中，中國國家主席習近平指出，二十國集團領導人杭州峰會取得了豐碩成果，畫上了圓滿句號。相信此次會議將成為一個嶄新起點，讓二十國集團從杭州再出發。

?導讀

?在多位業內人士看來，G20成員國就避免貨幣競爭性貶值和不以競爭性目的盯住匯率達成共識，殊為不易。究其原因，當前全球金融市場環境較年初G20上海財長和行長會議召開時更加復雜。

?隨著G20峰會落幕，各國如何協調溝通匯率政策規避貨幣競爭性貶值，成為金融市場最為關注的話題之一。

?在G20杭州峰會前，中國央行副行長易綱在介紹G20杭州峰會有關財金渠道的議題進展成果時表示，G20成員國已就避免貨幣競爭性貶值和不以競爭性目的盯住匯率達成共識。與此同時，G20成員國就運用貨幣、財政和結構性改革等政策達成共識，將多管齊下共同促進世界經濟增長。

?在金融業內人士看來，此項共識令G20各國對貨幣政策的協調，進入了一個新的操作階段。

?盡管2月份舉行的G20央行行長和財長會議曾提出要充分使用貨幣、財政和結構性改革等措施促進全球經濟增長，但在實際操作環節，部分國家認為自身結構性改革困難不小，加之財政刺激空間有限，不得不轉而繼續擴大寬松貨幣政策支持經濟增長，此舉無形間加劇本國貨幣貶值趨勢，容易引發新的全球貨幣競爭性貶值大戰。

?不過，G20國家真正做到避免貨幣競爭性貶值，依然任重而道遠。究其原因，一旦全球經濟增長陷入衰退，不排除某些國家執意采取容許本國貨幣競爭性貶值的措施，爭奪更多出口市場以確保本國經濟增長與社會穩定。

?IMF總裁拉加德表示，經濟增長長期過于低速，G20一致認為需要更多更廣泛的經濟增長，而經濟增長不僅僅是停留在對結構性改革的考慮上，還需要執行，需要針對國際稅務與避稅行為投入更多行為。

?“這意味著各國可能會加強對本國資金跨境流動的稅務監管，避免在當前全球貨幣政策持續分化的情況下出現資本大規模異常外流，以此防范本國貨幣持續大幅貶值?！币患颐绹鴮_基金經理認為。

?值得注意的是，在G20杭州峰會舉行期間，G20成員國首次承諾就外匯市場密切討論溝通，以進一步增強信心和穩定市場。

?在他看來，這預示著各國之間針對匯率異常波動的溝通將會日益頻繁，對全球套利熱錢的監管趨嚴。

?避免貨幣競爭性貶值“任重道遠”

?在多位業內人士看來，G20成員國就避免貨幣競爭性貶值和不以競爭性目的盯住匯率達成共識，殊為不易。究其原因，當前全球金融市場環境較年初G20上海財長和行長會議召開時更加復雜。

?相比2月份全球金融市場主要擔心美元升值引發各國貨幣爭相貶值，當前全球金融市場的不確定性更多——首先，英國脫歐引發歐元區大量資本外流，導致歐洲與英國央行加大貨幣寬松力度支持經濟發展，但此舉可能引發歐元英鎊出現較大貶值，令市場擔心貨幣貶值大戰重燃；其次，日本央行頻頻釋放干預匯市的聲音以壓制不斷上漲的日元匯率，令市場進一步擔心各國可能紛紛效仿以保護自身出口競爭力；最后，新興市場國家資本跨境流動面臨大進大出的問題，容易引發新一輪新興市場貨幣匯率異常大幅貶值。

“如何讓這些國家盡可能不要采取引發本國貨幣大幅貶值的貨幣政策，一直是全球各國匯率政策協調的難點，畢竟，各國都有自身不同的訴求?！鄙鲜雒绹鴮_基金經理表示。

?近日，日本央行行長黑田東彥再度強調，若貨幣寬松政策利大于弊，日本央行不應在采取行動方面猶豫不決，日本央行仍有極大的進一步降息空間。

?此番表態令市場進一步擔憂日本央行很可能雙管齊下，一面采取大手筆的量化寬松貨幣政策，一面通過干預匯市，大幅壓低日元匯率以增加日本商品出口競爭力。

“市場更大的擔心是，一旦日本央行單方面采取寬松貨幣政策與匯市干預措施，可能引發新一輪全球金融市場動蕩與多國匯率異常波動?！彼硎?。究其原因，由于日本此前長期保持零利率政策，導致日元套利交易泛濫。據不完全統計，全球日元套利交易規模高達數千億美元規模，這些資本通過低息借入日元擴大杠桿投資規模，在全球尋找各類高息貨幣資產投資以賺取利差。

?由于日元套利交易對政策波動相當敏感，一旦日本央行打算采取貨幣干預措施，很可能導致日元套利交易紛紛回流日本避險，此舉不但令日本央行壓低日元匯率的努力付諸東流，還可能導致不少新興市場高息貨幣國家出現大規模資本外流，迫使這些國家增加貨幣寬松措施彌補資金缺口，引發各國貨幣之間的競爭性貶值以爭奪出口市場。

?共識的“約束力”

?在多位金融業內人士看來，這恰恰是G20國家開展匯率政策協調急需解決的問題。當前外匯市場之所以頻頻出現大幅動蕩，除了規模龐大的日元套利交易資金，還有各國央行不斷擴大量化寬松貨幣政策所衍生的資金流動性泛濫，導致外匯市場波動性較以往出現更大幅度的動蕩，稍有不慎就會引發新的市場恐慌。

?中國財政部副部長朱光耀在G20峰會召開前夕的記者會上指出， G20成員國應就匯率市場進行密切的政策溝通達成了明確的共識。具體而言，財長行長們一致同意，可以在國別間進行政策溝通，也可以通過IMF進行溝通。因為IMF擔負著全球宏觀政策監測的重任，G20成員都是IMF成員，中國是IMF重要成員。

?在一位外匯市場交易人士看來，各國達成避免貨幣競爭性貶值、加強政策溝通的共識，無形間也給各國央行貨幣政策提供了一個“較強”的約束力，令各國央行在采取貨幣寬松政策時需要考量對全球金融市場的影響。

?“此舉已經產生了不錯的效果?！彼毖?，此前日本央行一直頻頻警告要干預匯市壓低日元匯率，卻遲遲沒有付諸行為。一個重要原因就是日本央行擔心此舉會引發金融市場對日元競爭性貶值的質疑，損壞日本國際形象。這意味著，全球各國央行的貨幣政策協調將變得更加頻繁，有效避免某個國家單邊行為對全球金融市場造成額外的沖擊。

?在這位人士看來，G20此次達成貨幣競爭性貶值共識還有一個原因，就是對部分國家日益膨脹的量化寬松貨幣政策進行“約束”。事實上，QE資金日益泛濫對全球金融市場穩定構成不小的沖擊——一方面QE資金不斷膨脹，令歐美國家債市股市不斷創出新高，金融市場已經擔心金融資產泡沫日益嚴重；另一方面越來越多國際投資機構開始借入大量QE資金擴大杠桿投資規模，前往新興市場尋求高收益資產避險，無形間也引發新一輪新興市場國家資金大進大出風險。

?“這也讓G20國家開始關注全球資金跨境流動所存在的稅收管理缺位問題，因為稅收管理的缺位，令全球資金能輕松在一個國家隨意自由進出，破壞這個國家金融穩定性，進而導致該國貨幣出現大幅異常貶值，進而引發其他國家貨幣競爭性貶值?！彼毖?。一旦G20國家加強對資本跨境流動的稅收管理，某種程度也遏制數以千億美元的熱錢無序流動，間接預防全球貨幣匯率出現異常大幅波動。